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■ 邢 萌

(相關資料圖)

宇樹科技日前公布的科創板IPO發行結果顯示，其發行的8734股被網上投資者放棄認購，網下投資者放棄認購則為0股。相比之下，此前上市的另一只明星科技股長鑫科技IPO發行也遭遇了百萬股量級的棄購，且棄購的同樣主要為網上投資者。

上述兩只明星科技股遭遇投資者棄購引起了廣泛關注，緣于今年以來，A股市場新股上市無一破發，且首日股價漲幅平均超過了200%，加之明星科技股普遍市場熱度頗高，中簽率較低，本該“一簽難求”的場面與部分投資者選擇棄購形成了極大反差。

筆者認為，棄購不過是市場分歧的正常映射，既不宜被解讀為“看空”，也談不上作為評判新股成色的依據。

事實上，明星科技股IPO遭遇棄購并不鮮見。縱觀過往案例，選擇棄購明星科技股IPO發行股份的，大多為網上投資者（以個人投資者為主），網下投資者（以機構投資者為主）則相對較少。一個值得注意的細節是，大多數個人投資者并非主動選擇棄購。

具體來看，個人投資者棄購主要包括以下兩種情形：一是投資者未及時關注中簽信息，錯過繳款期限；二是投資者中簽后賬戶資金不足。

可見，這些原因與投資者對公司基本面的判斷無關，換言之，棄購無法被解讀為投資者“看空”。

明星科技股的市場關注度更高，新股申購人群更為龐大，其中不乏對繳款等規則不熟悉的個人投資者，這客觀上放大了棄購數量。也正因為此，棄購的絕對值并不能準確反映個股的質量。以長鑫科技為例，其網上棄購數量超600萬股，絕對值不低，但整體棄購率卻不足千分之一。

當然，也不排除一小部分投資者主動棄購，是出于對新股發行定價及行業不確定性的風險考量。主動棄購，可能源于投資者對發行定價合理性的疑慮，或出于對技術商業化前景及行業周期波動的擔憂。

這種分歧的存在，恰恰是注冊制下市場定價機制走向成熟的體現。注冊制改革的核心要義，在于將新股定價權交還市場，讓價格真正反映買賣雙方的博弈。既然定價源于博弈，部分投資者基于自身判斷選擇“用腳投票”，本身就是市場化機制運轉的正常一環。熱度再高的科技新股，同樣需要經歷價格發現的過程——高熱度不等于安全墊，明星光環也不等同于投資保障。能夠在發行階段展現分歧，說明市場在發揮作用，市場定價并未被單邊情緒裹挾。

棄購也是投資者結構分化與定價效率提升的自然反映。市場化定價不是一次性博弈，而是買賣雙方反復博弈、逐步收斂的過程。明星科技股因技術先進、商業模式新，往往缺乏估值參照。由此，棄購的出現，也體現了價格發現過程中不同參與者基于各自判斷做出的差異化選擇，這種調節，有助于約束定價虛高傾向，推動新股估值趨于理性。

可以說，棄購分歧正是注冊制下市場自我糾偏的外在體現。而個股定價是一個持續修正的過程，明星科技股的價值，應主要在長期經營中逐步兌現，這也是A股市場走向成熟的重要體現。